Forex Crunch Eur Jpy

A taxa de LIBOR mais alta não forneceu o apoio de USD, ao contrário de outras vezes em que houve uns aumentos relativos nos custos de financiamento do setor privado dos EU. Há uma série de razões: Primeiro, a regulação impulsionada aumento LIBOR aperta as condições financeiras dos EUA, que na margem pode impedir o Fed de caminhada em breve. Em segundo lugar, a elevação dos custos de hedge, impulsionada pela LIBOR, não levou a um aumento nas compras não cobertas de moeda corrente de ativos denominados em USD. A exposição 14 mostra que os investidores japoneses estenderam a curva de vencimento, capturando rendimento adicional para pagar custos de hedge mais elevados. De fato, os investidores do Japanrsquos entraram em JPY a partir de dezembro de 2015 com sua maior exposição a FX. Essa exposição gerou perdas e restrições de balanço posteriormente. Em terceiro lugar, o setor privado japonês financiou atividades no exterior por meio de instrumentos do mercado monetário primário norte-americano. (Anexo 15). Agora, à medida que os custos de financiamento aumentam, as atividades no exterior podem se tornar menos lucrativas e pode haver fluxos de repatriamento. Em quarto lugar, com a introdução de novas regulamentações, as instituições com exposição privilegiada de ativos enfrentam pressão de liquidação, à medida que elas se preocupam com o acesso restrito a esses ativos durante períodos de estresse, reduzindo sua flexibilidade no balanço. O Anexo 14 mostra a participação estrangeira no Mercado Primário de Capitais dos EUA, identificando o EUR eo JPY como potencialmente melhor posicionado para ganhos. . Outra razão para aumentar o EUR eo JPY. A Tabela 16 mostra a negociação do USDJPY em resposta ao spread entre os rendimentos do Tesouro 2y ea taxa LIBOR de 3 milhões de USD, enquanto o Anexo 17 mostra que a relação entre os rendimentos de 2y e o desempenho do USDJPY diminuiu. A resposta crescente do USDJPY ao spread entre rendimentos de 2y ea taxa LIBOR de 3m é uma função do aumento dos custos de financiamento, indicando potenciais fluxos de repatriamento que apoiam o JPY. Uma vez que o financiamento da UEM e a exposição dos activos aos fundos do Prime Money Market dos EUA é ainda maior, esperamos que a regulamentação do mercado monetário dos EUA acrescente aos juros de compra do EUR. Para mais razões em porque Morgan Stanley mantém uma vista bullish para EUR e JPY, veja aqui e aqui. Nós acreditamos que a reação do euro sobre a reunião do BCE dependerá, em última análise, da probabilidade de diminuir nos próximos 12 milhões de euros. Em particular, a EURUSD dependerá do diferencial de taxa de curto prazo entre a UEM e os EUA. O pressuposto de nosso economista é que o BCE manterá as taxas em espera na reunião da próxima semana, mas adicionará uma extensão de 6 milhões ao seu programa de compra QE. O que é o mercado que espera Preços - nenhum corte é fixado o preço para a reunião de dezembro e somente 3.5bp para o fim de 2017. A primeira caminhada é agora 38 meses afastado em 2020 em vez de 60 meses afastado como foi fixado o preço no fim de outubro. QE - o nível de um rendimento da ligação é incapaz de dar-nos uma medida exata de o que o mercado está quotpricingquot nos termos de compras mais adicionais do bond do governo. Nossa única estimativa é através de falar com nossos clientes. Discussões recentes sugerem que a maioria dos investidores macro não estão assumindo que o BCE vai diminuir em 2017, indicando que uma nova extensão viria em setembro. Cenários Potenciais e Resposta em EUR 1) Estende as compras QE por 6 meses após março, ao ritmo atual de 80 bilhões de euros / mês. Esperado por muitos participantes no mercado, já sugerido por membros do BCE que falam à MNI news, não seria surpreendente para os mercados. Impacto EURUSD limitado. Para estender as compras e deixar uma expectativa no mercado de que poderiam se estender de novo, o BCE precisaria fazer alguns ajustes ao seu programa atual que limita o alcance para compras. Aqui estão alguns ajustes que o BCE poderia fazer eo impacto potencial em euros. - a) Não mais usar a chave de capital para alocar compras. Uma vez que esta abordagem poderia ser de baixa para a Bund alemã, mas de alta para a periferia, pensamos que o euro poderia reagir positivamente. Note-se que o BCE não necessariamente precisa expressar explicitamente que está se afastando da chave de capital, eles poderiam indicar que eles planejam ser mais flexíveis, caso em que a reação EUR deve ser limitada. O impacto no mercado seria mais volátil se eles fossem explícitos. --b) Comprar títulos abaixo da taxa de depósito. Seria geralmente de baixa para o EUR no dia dado que esta medida deveria exercer uma pressão descendente sobre os rendimentos alemães front end, em particular. --- c) Alterar o limite máximo de compra por emitente / ISIN. Esta abordagem seria geralmente otimista para toda a curva da bunda alemã. Para o EURUSD cair, teríamos de ver um maior declínio nos rendimentos do bund do que os rendimentos do Tesouro dos EUA, empurrando para baixo o diferencial de rendimento. O EURUSD é geralmente mais sensível às taxas de front end (2y) do que as taxas de longo prazo (10y). ---- d) Escassez a ser endereçada (reforço das facilidades de reporte do Bundesbank) Temos de supor que o BCE discutirá ou será questionado sobre a escassez de obrigações, especificamente em relação às obrigações de curto prazo que são utilizadas para fins de repo. Qualquer aumento nas taxas de curto prazo, como resultado da redução das preocupações sobre a disponibilidade de títulos, fortaleceria o euro, mas não esperamos mais do que um aumento. 2) Cortes taxas by10bp Extremamente inesperado. O preço dos mercados não é probabilidade de uma semana de corte e apenas um 3pb até o final de 2017. O EURUSD cairá em 2-3, impulsionado mais baixo pelas taxas de front end (Figura 15). 3) Estende as compras QE por mais de 6 meses. Isso seria incomum para o BCE se estender por mais de 6 meses, já que eles não fizeram isso antes, então essa medida surpreenderia os mercados. Seria de esperar que o EUR / USD enfraquecesse. 4) Nenhuma mudança na política. O EUR subirá, uma vez que os mercados esperam alguma forma de flexibilização. A magnitude do aumento dependerá da explicação dada pelo BCE e da forma como pretende reduzir as compras de QE. Isso faria com que os rendimentos alemães aumentassem substancialmente, enquanto os spreads italianos provavelmente se alargariam, puxando o euro em sentido oposto. 5) Estender as compras de títulos corporativos, mas não títulos do governo. 10 das atuais compras mensais estão em títulos corporativos. Estender esse setor e não títulos do governo implicaria uma diminuição das compras de títulos. Este cenário é altamente improvável e seria o mais otimista dos cenários aqui considerados. Nós acreditamos que a reação do euro sobre a reunião do BCE dependerá, em última análise, da probabilidade de diminuir nos próximos 12 milhões de euros. Em particular, a EURUSD dependerá do diferencial de taxa de curto prazo entre a UEM e os EUA. O pressuposto de nosso economista é que o BCE manterá as taxas em espera na reunião da próxima semana, mas adicionará uma extensão de 6 milhões ao seu programa de compra QE. O que é o mercado que espera Preços - nenhum corte é fixado o preço para a reunião de dezembro e somente 3.5bp para o fim de 2017. A primeira caminhada é agora 38 meses afastado em 2020 em vez de 60 meses afastado como foi fixado o preço no fim de outubro. QE - o nível de um rendimento da ligação é incapaz de dar-nos uma medida exata de o que o mercado está quotpricingquot nos termos de compras mais adicionais do bond do governo. Nossa única estimativa é através de falar com nossos clientes. Discussões recentes sugerem que a maioria dos investidores macro não estão assumindo que o BCE vai diminuir em 2017, indicando que uma nova extensão viria em setembro. Cenários Potenciais e Resposta em EUR 1) Estende as compras QE por 6 meses após março, ao ritmo atual de 80 bilhões de euros / mês. Esperado por muitos participantes no mercado, já sugerido por membros do BCE que falam à MNI news, não seria surpreendente para os mercados. Impacto EURUSD limitado. Para estender as compras e deixar uma expectativa no mercado de que poderiam se estender de novo, o BCE precisaria fazer alguns ajustes ao seu programa atual que limita o alcance para compras. Aqui estão alguns ajustes que o BCE poderia fazer eo impacto potencial em euros. - a) Não mais usar a chave de capital para alocar compras. Uma vez que esta abordagem poderia ser de baixa para a Bund alemã, mas de alta para a periferia, pensamos que o euro poderia reagir positivamente. Note-se que o BCE não necessariamente precisa expressar explicitamente que está se afastando da chave de capital, eles poderiam indicar que eles planejam ser mais flexíveis, caso em que a reação EUR deve ser limitada. O impacto no mercado seria mais volátil se eles fossem explícitos. --b) Comprar títulos abaixo da taxa de depósito. Seria geralmente de baixa para o EUR no dia dado que esta medida deveria exercer uma pressão descendente sobre os rendimentos alemães front end, em particular. --- c) Alterar o limite máximo de compra por emitente / ISIN. Esta abordagem seria geralmente otimista para toda a curva da bunda alemã. Para o EURUSD cair, teríamos de ver um maior declínio nos rendimentos do bund do que os rendimentos do Tesouro dos EUA, empurrando para baixo o diferencial de rendimento. O EURUSD é geralmente mais sensível às taxas de front end (2y) do que as taxas de longo prazo (10y). ---- d) Escassez a ser endereçada (reforço das facilidades de reporte do Bundesbank) Temos de supor que o BCE discutirá ou será questionado sobre a escassez de obrigações, especificamente em relação às obrigações de curto prazo que são utilizadas para fins de repo. Qualquer aumento nas taxas de curto prazo, como resultado da redução das preocupações sobre a disponibilidade de títulos, fortaleceria o euro, mas não esperamos mais do que um aumento. 2) Cortes taxas by10bp Extremamente inesperado. O preço dos mercados não é probabilidade de uma semana de corte e apenas um 3pb até o final de 2017. O EURUSD cairá em 2-3, impulsionado mais baixo pelas taxas de front end (Figura 15). 3) Estende as compras QE por mais de 6 meses. Isso seria incomum para o BCE se estender por mais de 6 meses, já que eles não fizeram isso antes, então essa medida surpreenderia os mercados. Seria de esperar que o EUR / USD enfraquecesse. 4) Nenhuma mudança na política. O EUR subirá, uma vez que os mercados esperam alguma forma de flexibilização. A magnitude do aumento dependerá da explicação dada pelo BCE e da forma como pretende reduzir as compras de QE. Isso faria com que os rendimentos alemães aumentassem substancialmente, enquanto os spreads italianos provavelmente se alargariam, puxando o euro em sentido oposto. 5) Estender as compras de títulos corporativos, mas não títulos do governo. 10 das atuais compras mensais estão em títulos corporativos. Estender esse setor e não títulos do governo implicaria uma diminuição das compras de títulos. Este cenário é altamente improvável e seria o mais otimista dos cenários aqui considerados. Copyright cópia 2016 Morgan Stanley, eFXnews